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三头灰犀牛冲击下中国经济!

更新时间  2020-03-16 09:48:59 陶瓷世界网 阅读

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高瑞东/文 2020年,注定是不平静的一年。中国经济,以及中国的资本市场,正在直面三头灰犀牛的冲击。


一、第一头灰犀牛:国内疫情的冲击


第一头是1月下旬以来的新冠疫情,随着3月10日习总书记赴武汉考察疫情防控工作,以及国内疫情新增确认人数的大幅回落,这头灰犀牛的冲击已经大幅减弱,接下来将迎来更大范围的复产复工局面,经济社会活动也将逐渐恢复。


疫情影响经济的过程,是在假期延长后,引致经济生产活动停滞的过程。第一个层面,无法出门阻碍消费,推迟返工影响生产。第二个层面,需求下降拖累供给,销售下滑,供给端库存提高,经营环境恶化。从经济结构的影响来看,疫情影响最大的行业是第三产业。


此次新冠疫情对经济的影响远大于非典。2019年,第三产业在中国GDP中的重要性大幅提高,占比达到54%,较2003年提高12个百分点。在第三产业对GDP增速贡献上,2019年较2003年提升了20个百分点,达到59.4%。此外,相较于2019年6.1%的GDP增速,2003年的中国经济正处于上升期,全年GDP增速达到10%。从第三产业的结构来看,2019年支柱性服务业中,房地产、交运、批发零售行业都是劳动密集型行业,更容易受到疫情的影响。


今年一季度经济增速或大幅回落至1%,下半年经济将有较大力度的反弹。PMI数据显示,1-2月份经济(环比动能)或只有过去五年平均的60-70%。3月经济形势主要取决于复工复产进展,尽管目前不断加速,但仍慢于市场预期,经济活动完全恢复尚需时日。


二、第二头灰犀牛:海外疫情正在快速扩散


第二头是海外疫情的快速扩散,截至3月11日,海外累计确认病例已达37449例,日韩、欧洲和中东等地区疫情严重,而且还在扩散。美国已确诊1004例,多个城市已经宣布进入紧急状态。受疫情影响,海外主要国家股市大幅下挫,2月下旬以来,美欧日主要指数从高点已经累计下跌超过20%。


目前,日本、韩国、意大利和伊朗四国疫情已经较大范围扩散,欧洲其他国际以及美国的疫情也有继续扩散的可能。我们测算,全球经济或受疫情直接、间接影响达0.3-0.4个点,而且需要警惕以下三个可能触发全球性金融危机的风险点。


一是金融市场恐慌持续发酵,刺破美国十年牛市累积的泡沫,引发流动性危机。为了应对经济下行压力,2019年美联储等主要央行大力度宽松,美股估值处在高位,全球资金集体出逃或引发危机,十年期美债收益率一度触及0.5%的历史低点。


二是美国股票市场财富效应影响巨大,大幅下挫将严重影响消费。美国权益类金融资产占家庭部门资产的一半以上,美国的股市与居民储蓄、消费者信心有着明显的正向关系。若股市深度调整,居民消费信心、消费支出将大幅滑坡,继而将拖累美企经营业绩,引发债务危机。股票市场至关重要。


三是美国企业部门债务已创历史新高,高杠杆经营抗风险能力弱。当前美国债务率偏高,已经达到GDP的75%。美国家庭部门的债务率总体不高,尤其是房地产贷款相对比较低,但学生贷、汽车贷上升得比较快。


三、第三头灰犀牛:OPEC+原油价格战开启


第三头是3月6日OPEC+减产协议谈判破裂,俄罗斯、沙特开启原油价格战,全球油价大幅下跌超过20%,价格战开战当日,美股和欧洲股市一度熔断或跌幅超过8%。


此次原油冲击诱因是OPEC+减产谈判失败,但是背后也有美国、俄罗斯、沙特的大国博弈,中国也会深受影响。同时,今年也是美国的大选年,也会影响到特朗普总统的竞选。所以,油价会成为大国博弈和原油政治的载体,博弈的走势和油价的变动也会对国际形势带来深远影响。


油价下跌对全球经济的影响,主要有是三个传导途径,一是油价下跌,将导致石化企业现有库存价值下降;二是海外疫情拖累总需求的背景下,油价大幅下跌,可能会输入通缩,影响企业盈利;三是油价下跌,导致美国页岩油企业陷入困境。同时,因为油价下跌,俄罗斯和中东政权稳定性下降,提高地缘政治风险。


全球疫情加速扩散拖累总需求,油价大跌不仅进一步恶化了企业盈利,而且增加全球政治的不稳定性,同时降低了投资者的风险偏好。美国非金融企业杠杆率本身在高位,发生系统性债务风险可能性提高。以美国页岩油企业为例,2020年到期债务达400亿美元,2023年之前到期债务达2300亿美元。


这一轮油价下跌不论持续的短还是长,从能源安全角度会导致油田的供给开发、产能和石油的需求之间再平衡,其中很重要的是油田设施的状况,它决定了油田产能的实际条件。油田每年都需要大量成本去维护扩张,这种投入会受到油价影响,当油价有上升趋势时,会增加投入成本,预期未来油价下跌,就会减少甚至停止油田本身运营成本的投入。


因此,当下的情况是油价可能会进入新一轮的下跌周期,首先世界经济包括中国增速都在下行,对原油和天然气的需求在下降。第二,美国在能源领域的博弈在加剧,沙特和俄罗斯的利益诉求不一样,会导致需求处于疲弱的态势,需求量下降,油价可能会有下跌趋势。我们不能忽略油田可持续生产的投入减少,导致生产不可持续及产能不足,从而可能会导致未来原油价格暴涨,这都会给能源安全带来不利影响。


四、中国该如何应对:坚持稳定总需求和高质量发展


2019年12月的中央经济工作会议,重提我们面临的三期叠加处境,增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期,结构性、体制性、周期性问题相互交织,经济下行压力大。而2020年伊始,我们就又经历了国内疫情、海外疫情和石油价格战的三头灰犀牛。路难走,但还是要走。


首先,宏观逆周期政策对冲总需求滑落。国内疫情集中在一季度,海外疫情的扩散大概率会持续到二季度,如此一来,不仅我国消费会受损,全球总需求放缓也必然会严重拖累我国出口。因此,我们就需要在现有保障政策的基础上,进一步针对性地出台逆周期对冲政策,降低企业融资成本,减小企业税收负担,拉动总需求。


其次,新老基建结合,推动中国经济高质量发展。旧基建虽然对经济的边际效用在递减,在重在出量,是特殊时期稳就业的重要支撑。新基建是中国的未来,是中国高质量发展、实现弯道超车的主要抓手。2020年中国产业政策将与新基建结合起来,以5G为例,新基建建设的是信息高速公路,为未来海量的已知的未知的内容,提供载体和通道。新能源产业亦是如此,新基建的众多领域是我们丰富经济业态、提高经济效率的重要突破口。


第三,因城施策,稳定房地产市场。政府房地产调控逻辑,从全国一盘棋,到一二线和三四线差异化,再到目前的因城施策。因为每个城市经济情况不同,人口流入流出规模不同,房价上行和下跌压力也不同。因此更加强调因城施策,其实就是照顾到不同城市的经济发展需要,在房住不炒的大背景下,调控思路由紧转变为稳,我们认为这也是2019年12月中央经济工作会议提出的“稳房价、稳地价、稳预期”的决策思路所在。


作者系国泰君安证券首席宏观分析师


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